兴发集团(600141.CN)

兴发集团(600141):矿电化一体齐头并进 湿电放量 草甘膦格局优化

时间:21-05-10 00:00    来源:中信建投证券

多产品挖潜增效,矿电化一体齐头并进

经过20 余年产业链深耕、挖潜增效,目前公司已有磷矿石、黄磷、磷酸、工业级和食品级三聚磷酸钠、工业级和食品级六偏磷酸钠、磷酸一铵、磷酸二铵、草甘膦、有机硅、烧碱等百余种产品,形成了磷硅盐协同、矿肥化结合和电子化学品突破的产业优势。2015-2020 年,公司收入、利润复合增速分别达到8.1%、51.8%。

磷化:全球磷肥供需趋紧;湿法磷酸技改打开盈利原料端,三磷整治之下,磷矿行业供需格局得到重塑,矿石产能持续收缩,对下游各产品均形成成本支撑。下游产品而言,磷肥海外供需持续趋紧,外需持续向好;国内方面,近年来磷铵产能不断去化,且玉米、大豆价格上涨明显,对磷肥需求也形成提振。

磷化板块而言,公司依托自备磷矿石构建了“矿电磷一体化”的完整产业链,产品涵盖磷铵、磷酸、黄磷等,依靠一体化优势在原材料涨价背景下受益明显。此外,公司2020 年完成15 万吨湿法磷酸装置技改,磷化板块盈利有望逐步释放。

草甘膦:集中度持续提升,价格中枢逐步升高

伴随环保监管不断深入、行业准入门槛不断提高,我国草甘膦行业集中度正在持续提升。目前经过行业整合,当前生产企业仅剩10 家,价格中枢也因此整体呈现稳步提高。公司在收购内蒙古腾龙后,总产能达到18 万吨/年,位居全国第一;公司新增30MW热电联产项目已于20 年11 月底建成,有助于帮助内蒙古腾龙最大程度地提升草甘膦装置开工率,释放利润。

湿电子化学品:行业需求高速增长,公司产品逐步打开空间近年来我国半导体、显示器件产业迅速发展,拉动是湿电子化学品市场需求每年以约15%速度快速增长。湿电子化学品技术门槛高、验证周期长,产品利润率往往较高。公司控股子公司兴福电子经过 10 多年发展,目前拥有约11.5 万吨电子级磷酸、硫酸、混配液和TMAH 电子化学品产能,技术和规模在国内均居于先列。

近期公司陆续通过多家本土半导体企业验证,且匹配有合计近10万吨新增产能规划,有望持续为公司贡献新增量。

我们预测公司2021、2022、2023 年归母净利分别为15.36、17.48、19.25 亿元,对应PE 10.5X、9.2X、8.4X,维持“增持”评级。

风险提示

下游需求不振;湿电子化学品业务客户验证不及预期;新增产能建设不及预期。