兴发集团(600141.CN)

兴发集团(600141);磷肥及有机硅推动盈利上行 湿化学品销量大增

时间:21-05-02 00:00    来源:中泰证券

事件:公司发布2020 年年报,全年实现营业收入183.17 亿元,同比增长1.54%,归母净利润为6.24 亿元,同比增长106.29%,扣非后归母净利润6.32 亿元,同比增长113.88%。其中四季度实现营业收入30.97 亿元,归母净利润2.

62 亿元,扣非后归母净利润2.77 亿元。

点评:

磷肥、有机硅盈利改善推动公司盈利上行。2020 年,公司有机硅、磷肥业务改善明显。有机硅技改项目顺利建成后,单体产能增加至36 万吨/年,同时配套新建特种硅橡胶产能8 万吨/年,公司全年有机硅DMC 及107 胶产量13.53万吨,同比增加3.24 万吨,氯碱及有机硅板块实现营业收入26.35 亿元,毛利率提升3.96pct 至26.09%,子公司兴瑞硅材料实现净利润3.96 亿元,同比增长32.44%。化肥业务方面,公司全年生产磷铵69.45 万吨,同比增加10.26万吨,销售均价2064.53 元/吨,同比下降7.22%,但原材料硫磺、液氨采购均价分别下降25.86%、7.73%至2401.74 元/吨和2401.74 元/吨,化肥板块整体实现营业收入15.86 亿元,毛利率提升4.94pct 至7.85%,宜都兴发实现营业收入71.98 亿元,净利润7666.16 万元,目前公司在建300 万吨/年低品位胶磷矿选矿及深加工项目以及参股子公司星兴蓝天在建40 万吨/年合成氨项目,均已进入试运行阶段,达产达效后公司磷铵产能将增加至100 万吨/年,规模效益有望进一步凸显,带动化肥板块盈利能力提升。此外,公司黄磷、磷矿石和下游产品实现营业收入34.93 亿元,同比增长7.53%,毛利率26.32%,小幅提升1.33pct,草甘膦销量17.14 万吨,同比增加3.56 万吨,销售均价20,189.78 元/吨,同比下降10.95%,毛利率提升1.41pct 至18.98%,板块实现营业收入43.78 亿元,子公司泰盛化工实现净利润4801 万元。

湿化学品销量快速增长。2020 年,疫情加速半导体产业国产化进程,兴福电子各主导产品销量均实现大幅增长,其中IC 级磷酸销量同比增长74.71%,巩固国内市场份额的同时,实现了批量出口;用于8 寸及以上晶圆的IC 级硫酸销量同比增长124.57%,半导体客户数量显著增长,行业认可度和知名度进一步提升;IC 级蚀刻液销量同比增长91.06%,销量增长的同时盈利能力稳步提升,成为兴福电子新的利润增长点。2021 年,公司电子化学品产能有所增长,1 万吨/年电子级硫酸改扩建项目已建成投入试运行,电子级硫酸产能增加至2万吨/年。公司联营公司兴力电子目前在建3 万吨/年电子级氢氟酸项目,一期1.5 万吨/年装置已进入试生产阶段,同时,公司将持续开展3D NAND 专用高选择比磷酸、高性能BOE 蚀刻液及电子级混酸蚀刻液开发和市场推广,开发芯片用清洗液、显影液、剥膜液和超高纯NMP 等新品类等工作,行业地位有望进一步增强。

盈利预测:因有机硅、草甘膦价格上行,同时后坪磷矿200 万吨/年采矿工程等项目有序推进,我们修正公司2021-2023 年实现归母净利润为12.97 亿元/14.55 亿元/14.99 亿元(2021/2022 年前值为8.35 亿元/10.44 亿元),对应PE分别为11.8/10.5/10.2 倍。因公司为国内磷化工龙头企业,磷矿电一体产业链优势显著,维持“买入”评级。

风险提示:公司产品价格存在下滑的风险;安全环保风险;产能建设不及预期的风险。