兴发集团(600141.CN)

兴发集团(600141):“肥化”结合效益持续释放 有机硅业务量价齐升

时间:21-01-13 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

公司发布2020 年业绩预增公告,业绩超预期。公司预计2020 年实现归母净利润为6.05-6.65 亿元,同比大增100%-120%,扣非后归母净利润为6.21-6.80 亿元,同比大增110%-130%。其中4Q2020 年单季度归母净利润预计为2.43-3.03 亿元,而4Q19 年单季度归母净利润仅为132.62 万元,同比大增18193%-22754%,业绩超预期。主要原因为1. 10 万吨/年(折百)湿法磷酸精制装置稳定开车,精制磷酸产量逐步提升,盈利明显增加;2.有机硅业务量价齐升。

湿法磷酸精制工艺的突破推动“肥化”结合效益持续释放。公司的10 万吨湿法磷酸精制装置开车稳定性增强,精制磷酸产量提升,盈利明显增加,精制酸自供用来生产磷酸盐,置换出原本热法用的黄磷实现黄磷外销量的增加。同时公司可利用湿法精制酸的伴生产品生产磷铵,从而降低磷铵的生产成本,肥化结合的综合效益持续释放。

有机硅技术改造升级项目建成投产,4Q2020 年单季度有机硅价格同比大涨。全资子公司湖北兴瑞硅材料的有机硅技术改造升级项目于2020 年三季度建成投产,有机硅单体产能由20 万吨扩大至36 万吨,成本进一步下降,有机硅-草甘膦产业协同水平亦进一步提高。

9 月以来国内有机硅下游需求旺盛叠加部分国外订单回流,供给端国外生产装置降负荷叠加部分国内企业装置检修,短期的供需错配导致有机硅价格大幅上涨,根据卓创资讯的报价,4Q2020 年单季度有机硅均价环比、同比分别大涨50.9%、42.4%至25250 元/吨。

4Q2020 年单季度有机硅业务量价齐升,但由于未来行业仍将有较多的新增产能陆续投放,预计有机硅价格将有所回落,但价格中枢仍将从底部抬升。

草甘膦、二甲基亚砜等产品价格上涨,同时公司加快布局电子化学品领域。内蒙兴发逐步解决用能瓶颈,草甘膦装置开车效率大幅提升叠加价格上涨,盈利能力提升,根据卓创资讯的报价,4Q2020 年单季度草甘膦均价环比、同比分别上涨13.9%、9.8%至25687 元/吨。公司目前有二甲基亚砜4 万吨产能(包括代联营公司销售的产能),全球最大,市占率约为50%左右。二甲基亚砜的下游主要用于医药溶剂和反应制剂,今年受益于需求的增长,价格自年初以来上涨超过20%,产品毛利率提升。公司的控股子公司兴福电子现拥有8 万吨/年电子化学品生产能力并和海内外诸多半导体企业均建立了合作关系,部分已实现批量供货。公司定增将新建6 万吨芯片用超高纯电子级化学品项目,加快加强在电子化学品领域的布局。

盈利预测与投资评级:公司深耕磷化工产业链“矿电磷—磷硅—肥化”,产业结构逐步完善。随着“肥化”结合效益持续释放,成本将进一步下降,由于磷肥、有机硅和草甘膦等价格的上涨叠加公司各项技术改造和扩产项目的达产,我们上调公司2020-2022 年归母净利润预测为6.42、9.31、12.10 亿元(原为4.55、6.02、8.01 亿元),对应EPS 分别为0.57、0.83、1.08 元(原为0.44、0.58、0.78 元),对应当前PE 为21X、14X、11X,维持增持评级。

风险提示:1.磷矿石、有机硅、草甘膦等产品价格大跌;2.新项目投产低于预期3.“三磷整治”过严带来的短期停工。