兴发集团(600141.CN)

兴发集团(600141):磷化工一体化优势显著、湿化学品放量在即

时间:20-11-07 00:00    来源:中泰证券

国内精细磷化工及有机硅龙头企业。公司为国内磷化工龙头企业,在国内率先打造磷矿电一体产业链。磷矿资源方面,公司拥有采矿权的磷矿石储量4.61亿吨,产能超500 万吨,电力方面,公司下属电站总装机容量达到17.85 万千瓦,兴山区域电力自给率超50%,下游产品方面,公司黄磷产能超16 万吨/年、精细磷酸盐产能约18 万吨/年,是全国精细磷产品门类最全的企业之一。

同时,公司还拥有草甘膦产能18 万吨和磷铵产能60 万吨。近几年,公司硅磷协同产业链也逐步完善,目前拥有有机硅单体产能32 万吨/年,产能居行业前列。湿化学品方面,公司控股子公司兴福电子目前已建成3 万吨/年电子级磷酸、1 万吨/年电子级硫酸、3 万吨/年电子级混配液产能,产能规模居行业前列。

三磷整治推升行业景气、产业链一体化优势渐显。磷化工生产过程中的含磷废气废料包括磷石膏、黄磷尾气、含磷废渣等,含磷废气废渣处理成本较高、许多企业存在排污处理不规范甚至偷排现象。针对“三磷”产业污染严重的现状,国家出台了一系列政策措施,对磷化工产能进行规范整治或关停取缔,未来磷化工供给端或整体偏紧。公司磷化工业务产品覆盖上游磷矿石和下游精细化工品和磷肥产品,其中磷酸盐产品产业链完整,但磷肥业务存在产业链上下游不匹配短板,目前公司正建设300 万吨低品位胶磷矿选矿及深加工项目和40 万吨合成氨项目,项目建设完成后,公司磷肥产业链短板将被补齐,磷铵产能也将增加至100 万吨,有望提升效率,带动经营业绩向上。

国内湿化学品高端产品蓄势待发、公司客户优势明显。随着国内半导体产业快速发展,电子化学品有望迎来黄金发展期。湿化学品是电子化学品中一个重要分类,2018 年国内湿化学品市场规模约为79.62 亿元人民币,2009-2018 年复合增速20.36%。公司下属兴福化工为国内湿化学品领域领先企业,目前已经进入包括中芯国际、华虹宏力、SK 海力士、台积电、格罗方德、联华电子等主要客户供应链,有望受益行业迅速发展。

有机硅需求稳健增长,行业地位稳固。因行业景气,国内再次迎来扩产高峰。

2019-2020 年,预计两年内将新增产能近41 万吨,供需短期承压。公司非公开发行定增加码有机硅业务,单体产能提升至32 万吨,行业地位稳固。

盈利预测:我们预计公司2020-2022 年实现归母净利润5.05/7.84/9.81 亿元,对应PE 分别为25.4/16.4/13.1 倍,维持“买入”评级。

风险提示:公司产品价格存在下滑的风险;安全环保风险;产能建设不及预期的风险。