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兴发集团(600141)2020年三季报点评:三季度业绩超预期 多线发展成效显着

时间:20-10-25 00:00    来源:西南证券

事件:公司发布2020 年三季报,实现营收152.2 亿元,同比增长5.4%,实现归母净利润3.6 亿元,同比增长20.3%。其中Q3 实现营收58.8 亿元,同比增长19.0%,环比增长8.2%;实现归母净利润2.2 亿元,同比增长26.5%,环比增长95%,业绩超预期。

湿法磷酸精制装置负荷提升,磷化工降本增效未来可期。2020 年前三季度,公司磷矿石/ 精细磷酸盐/ 磷肥的产量分别为360/15/47 万吨, 同比+24.9%/-0.2%/-5.1%,销量分别为201/13/52 万吨,同比+23.7%/-5.7%/+12.9%。

全资子公司宜都兴发化工实现10 万吨/年湿法磷酸精制工艺突破,精制磷酸产量提升,公司使用精制酸生产磷酸盐,降低磷酸盐生产成本,同时置换出热法工艺的原材料黄磷,使黄磷外销量增加,前三季度黄磷销量2.1 万吨,同比增长108%。同时公司现有二甲基亚砜产能约4 万吨/年,其主要用于医药溶剂和反应制剂,受供需格局好转,价格上涨约20%至12000 元/吨。此外,公司水电站自发电量增长,降低兴山区域用电成本。

草甘膦、有机硅需求回暖,未来有望景气向上。前三季度公司草甘膦产销分别为11.3 万吨(yoy-14.8%)、12.5 万吨(yoy+12.1%),均价为20018.5 元/吨(yoy-12.8%)。但三季度以来,由于四川地区汛情严重,乐山福华与四川和邦相继停产,叠加海外需求好转,三季度草甘膦均价22050 元/吨(QoQ+6.3%),目前价格为24250 元/吨,均价环比上涨10.0%。内蒙兴发背压式机组项目已投入运营,解决用能瓶颈同时将提升草甘膦装置开工率。我们认为公司价格传导相对滞后,业绩有望于四季度释放。前三季度公司有机硅及107 胶产销分别为8.9 万吨(yoy+15.9%)、5.7 万吨(yoy+7.8%),均价为14170 元/吨(yoy-13.8%),三季度受下游基建、房地产需求回暖,有机硅产业链量价齐升,三季度有机硅均价16500 元/吨(QoQ+10.8%),目前是下游需求旺季,且公司有机硅产能已由2019 年底的20 万吨/年提升至36 万吨/年,有望量价齐升贡献业绩增量。

积极布局电子化学品,在建品线丰富有望释放业绩。公司现有8 万吨电子化学品产能(3 万吨磷酸、1 万吨硫酸、2 万吨TMAH、2 万吨混配),联营公司兴力电子3 万吨/年电子级氢氟酸项目(一期1.5 万吨产能)持续推进,年底有望投产;同时通过定增在兴福电子新建的6 万吨/年芯片用超高纯电子化学品项目、3万吨/年电子级磷酸技术改造项目已启动建设,公司在电子化学品领域持续加码布局。公司具备从资源端向下延伸的一体化优势,300 万吨低品位胶磷矿选矿及深加工项目已于9 月投产,公司打通湿法磷酸精制路线,新建的40 万吨合成氨项目与40 万吨磷铵项目,预计2020 年底投产,将进一步降低磷肥成本。

盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年归母净利润分别为4.7 亿元、6.1 亿元、7.7 亿元,EPS 分别为0.46 元、0.59 元、0.74 元,对应PE 分别为25X、19X、15X,给予“持有”评级。

风险提示:原材料价格大幅波动风险、市场竞争加剧的风险、安全环保风险、管理风险、新建项目投产进度不及预期的风险。