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兴发集团(600141):有机硅价格大幅下跌拖累公司业绩低于预期 加大力度布局电子化学品形成新的利润增长点

发布时间:2020-05-22    研究机构:申万宏源证券

  投资要点:

  公司公布2019 年年报,业绩略低于预期。公司2019 年实现营业收入180.39 亿元(yoy+1.03%),归母净利润3.02 亿元(yoy-24.8%),扣非后归母净利润为2.96 亿元,同比下滑54.93%,综合毛利率同比下滑4.35 个百分点至13.56%,业绩略低于预期。其中4Q19 单季度实现营业收入35.91 亿元(yoy+1.09%,QoQ-27.29%),归母净利润为0.013 亿元(yoy-87.69%,QoQ-99.25%)。4Q19 单季度归母净利润大跌主要是由于有机硅价格大跌以及年终计提商誉减值所致(内蒙古兴发科技计提商誉减值0.27 亿元)。

  磷矿石量价齐跌,“三磷整治”提升黄磷及磷酸盐价格,环保改造完毕草甘膦开工率提升,产销增长,有机硅受需求疲软拖累,盈利能力下滑。“三磷整治”使得国内黄磷开工率骤降,长期推升黄磷价格中枢,2019 年黄磷(不含税,下同)平均售价同比上涨9.67%。

  受累于宜昌磷矿石限产政策及下游磷肥需求疲软,2019 年公司磷矿石产销量分别下滑22.04%、29.14%至360、200 万吨,毛利率同比大幅下滑15.64 个百分点至42.05%,公司目前已获得后坪磷矿采矿许可证,磷矿设计产能增长至760 万吨,预计2021 年能实现正常开采。草甘膦开工率提升,2019 年产销量同比分别增加23.3%、14.68%,由于原料多聚甲醛、冰醋酸、乌洛托品价格同比分别下跌27.29%、33.03%、17.22%,导致草甘膦及副产品在价格下跌的情况下毛利率逆势同比提升1.94 个百分点至17.57%。有机硅需求低迷,2019 年平均售价大幅下跌34.4%至1.56 万元,毛利率同比减少17.15 个百分点至22.13%,兴瑞硅材料2019 年实现净利润2.99 亿元,同比下滑57.4%。

  公司股权结构及财务结构进一步优化。公司已完成对于泰盛和兴瑞硅业少数股东权益的收购,治理及股权结构进一步优化。2019 年公司引进农银投资对泰盛公司实施10 亿元市场化债转股,资产结构优化,资产负债率同比下降4.98 个百分点至66.16%。

  定增完善公司电子化学品业务,形成新的利润增长点。兴福电子在湿电子化学品产业链内技术储备丰富,和海内外诸多半导体企业均建立了合作关系,部分已实现批量供货,现拥有8 万吨/年电子化学品生产能力,包括3 万吨电子级磷酸、1 万吨电子级硫酸、2 万吨电子级混配液、2 万吨电子级TMAH(四甲基氢氧化铵)、通过联营公司正在建设3 万吨电子级氢氟酸产能,2019 年已开始盈利实现净利润523 万元。未来公司将扩建6 万吨/年芯片用超高纯电子级化学品和3 万吨/年电子级磷酸技术改造项目,形成新的利润增长点。

  盈利预测与投资评级:公司深耕磷化工产业链,“矿电磷—磷硅—肥化”产业结构逐步完善,未来也将加大电子化学品领域的布局,由于产品价格的下跌,我们下调公司2020-2021年归母净利润预测为3.77、4.81 亿元(原为4.10、5.33 亿元),新增2022 年归母净利润预测为6.46 亿元,对应EPS 分别为0.37、0.47、0.63 元,对应的PE 为24X、19X、14X。维持增持评级。

  风险提示:1.磷矿石、有机硅、草甘膦等产品价格大跌;2.新项目投产低于预期3.“三磷整治”过严带来的短期停工;4.草甘膦出口受影响。

申请时请注明股票名称