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兴发集团(600141):2019年业绩符合预期 有机硅产品价格大幅下滑 拖累公司业绩

发布时间:2020-04-28    研究机构:中国国际金融

  2019 年业绩符合我们预期

  公司公布2019 年业绩:收入180.39 亿元,同比增长 1.03%;归母净利润3.02 亿元,同比下降24.81%;完全摊薄后对应每股盈利0.29 元,符合我们预期。受有机硅产品价格大幅下滑等影响,公司化工产品毛利率下滑4.2ppt 至12.61%。

  发展趋势

  有机硅价格同比大幅下滑,4Q20 行业扩产较多或将冲击价格。

  2019 年公司有机硅业务营收17.2 亿元,同比下滑28%;产品均价15,559 元/吨,同比下滑34%;毛利率22%,同比下滑17ppt。春节以来,受疫情影响,有机硅价格持续走低,目前报价14,500 元/吨,比去年同期下降32%。今年四季度,有机硅行业新增投产项目较多,我们预计价格或将继续承压。1Q20 公司全资子公司湖北兴瑞升级改造及扩产项目取得积极进展,公司有机硅单体产能已增加至32 万吨/年,产品低价区间公司将进一步发挥成本优势。

  疫情影响磷肥出口需求,公司在建项目稳步推进。目前DAP/MAP市场价格2,400/1,850 元/吨,较去年同期-15%/-14%。短期来看,疫情冲击出口需求;中长期来看,摩洛哥、沙特等国新增产能投放较多,出口市场竞争激烈。公司现有磷铵产能60 万吨,产能位居国内中游水平。目前公司在建300 万吨/年低品位胶磷矿选矿及深加工项目、40 万吨/年合成氨装置,项目建成投产后公司磷铵原材料保障能力将显著增强,磷铵产能将增至100 万吨/年,有助于提高磷铵产品的成本控制能力和市场影响力。

  限产政策下磷矿石供给端收紧,但需求持续低迷下价格走低。目前贵州30%品位磷矿石车板价为330 元/吨,较去年同期下滑34%。

  2019 年,部分地方政府出台了严格的磷矿石限产政策,同时环保趋严下磷矿石开车率进一步降低,磷矿石市场供给连续三年下降,2019 年全国磷矿石产量为9,332.4 万吨,同比下降3.1%。但下游磷肥需求弱势制约下,磷矿石价格走低。

  盈利预测与估值

  维持2020 年盈利预测不变,同时引入2021 年盈利预测5.32 亿元。

  当前股价对应2020/2021 年25.5 倍/17.7 倍市盈率。维持中性评级,由于产品价格短期承压,我们下调目标价10.7%至10.90 元,对应30.4 倍2020 年市盈率和21.1 倍2021 年市盈率,较当前股价有19.4%的上行空间。

  风险

  下游需求疲软,环保督查不及预期,行业估值中枢下移。

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