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兴发集团:有机硅高景气度持续,看好下半年业绩持续释放

发布时间:2018-08-14    研究机构:中信建投证券

事件

公司发布2018中报: 报告期内,公司实现营业收入93.94亿元,同比增18.81%;归属母公司净利润1.85亿元,同比增68.42%;基本每股收益0.23。

简评

行业景气度提升,促公司业绩大幅改善 公司是少数几家拥有“矿电化一体”产业链的磷化工龙头企业,受行业景气度提升带来的实质性利好,公司业绩大幅改善。单季分析,公司Q2实现净利润1.13亿元,环比Q1净利润0.72亿元环比大幅增长57%。 三项费用率均明显下降,期间费用率降至8.5% 报告期内,公司期间费用合计8 亿元,其中销售费用2.7 亿元(费用率2.8%)、管理费用2.2 亿元(费用率2.4%)、财务费用3.1 亿元(费用率3.3%),对比2017 年年报三项费用率均出现明显下降。报告期内,公司期间费用率由17 年的10.6%已降至8.5%。

磷矿石以价抵量,Q2产量环比大幅提升 报告期内,公司转让下属店子坪磷矿100%股权,公司磷矿石产能由此前的655万吨降至525万吨。2018上半年公司共实现磷矿石产量181.05万吨(同比-42.9%),销量133.42万吨(同比-45.8%);单季方面,Q2磷矿石产量128.5万吨,环比Q1增144.5%,Q2单季销量67.87万吨,环比增3.5%。产销量大幅下降的原因主要源自湖北地区磷矿石限产,其中Q1受春节停工影响产量较低,复工后Q2产量有所回升。 价格方面,报告期内公司磷矿石均价236.13万吨,同比增29.9%;Q2单季价格则有所回落,测算Q2单季均价217元/吨,环比Q1的256元/吨下跌15.1%。

草甘膦价格同比增20%,内蒙腾龙正式并表带来增量 报告期内,公司并购标的内蒙腾龙(5万吨产能、100%权益)正式并表开始为公司贡献增量,自此公司草甘膦总产能达到18万吨。但由于自去年4季度开始的环保工艺改造,公司草甘膦开工率并未达满,导致产量仍同比下降。

报告期内,公司实现草甘膦产量5.27万吨,同比-23.7%;销量5.47万吨,同比增5.4%。其中受内蒙腾龙Q2并表影响,草甘膦Q2单季产量3.6万吨(环比增115.6%)和销量4.3万吨(环比增267.5%),环比均实现大幅提升。

价格方面,报告期内公司草甘膦销售均价23224.6元/吨,同比增20.5%;测算Q2单季均价23095元/吨,环比Q1的23606元/吨微降2.2%。

行业景气度向好,促有机硅业务量价齐升

有机硅业务技改扩产完成,公司目前已具备有机硅产能20万吨(50%权益)。报告期内,公司实现DMC和107胶产量4.5万吨,同比增14.2%;销量合计3.26万吨,同比增19.4%。价格方面,公司DMC销售均价25498元/吨,同比大幅增51.5%;107胶均价25859元/吨,同比增47.8%。公司有机硅业务实现量价齐升,报告期内有机硅业务实现营收8.34亿元,同比大幅增长80.2%。

磷肥及磷酸盐业务相对稳健

其中磷肥业务,报告期内公司共实现磷酸一铵产量12.61万吨(同比-0.5%),销量9.82万吨(同比-24.9%);磷酸二铵产量21.25万吨(同比-13.3%),销量19.43万吨(同比-34.2%)。磷酸一铵销售均价2215元/吨,同比增24.8%;磷酸二铵售价2452元/吨,同比增15.2%。

磷酸盐业务方面,公司共实现精细磷酸盐产量9.09万吨(同比-9.9%),销量8.09万吨(同比增2.8%)。价格方面均呈现小幅提升,其中工业级三聚磷酸钠5445元/吨(同比增4%)、食品级三聚磷酸钠6663元/吨(同比增5.2%)、工业级六偏磷酸钠7026元/吨(同比增6.4%)、食品级六偏磷酸钠7508元/吨(同比增9.9%)。

一体化产业链彰显成本优势,看好公司下半年业绩持续改善

公司是国内少有的“矿电化一体”的磷化工龙头企业,多业务板块呈现向好趋势。目前有机硅正值高景气,

产品价格在35000元/吨高位维持;草甘膦短期小幅回落,但整体均价势将高于去年;磷矿石限产带来的短期供需缺口也已经逐渐传导并影响价格,进入7月份以来多地磷矿石更是开始纷纷提价。我们判断行业的高景气度在下半年仍将持续,公司的业绩释放具备持续性,我们预计公司2018、2019、2020年归母净利分别为4.52、5.08和5.78亿元,考虑到报告期内增发完成后的股本摊薄,对应EPS分别为0.62、0.70和0.80,PE 22X、19X和17X,维持增持评级。

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